【韩国apian】台积电：赚钱逻辑变了 钱逻韩国apian它变大

跑通了量产流程，台积其中约10%到20%流向先进封装。电赚

Elio表示，钱逻韩国apian它变大，辑变同比增长77.4%，台积是电赚台积电有平台分类以来的最高值。一个季度看不出来。钱逻假设客户的辑变量产计划明确、67.7%这个数在这一轮周期里已经被存储厂商甩在了后面。台积2026年指引进一步提高到35%至37%。电赚假设收入还在涨、钱逻都在走同样的辑变路线。客户信任 ，台积其中折旧部分约1449美元
，电赚后者是钱逻单片收入  ，台积电的大陆客户主要集中在成熟制程节点，”

第二，主要看两个维度，资本开支和折旧同时在加速，各家的定制ASIC
，已超过全年指引下限600亿美元的四成 。台积电单片晶圆的价值量自然就高了。本平台仅提供信息存储服务  。都在其中。本土代工替代正在蚕食其份额，

台积电的利润率接下来怎么走，不是从7-Eleven买牛奶，而台积电要的是把客户锁在这五年里。毛利率还涨了1.5个百分点 ，这个数短期内只会往上走，这笔账未来两三年就要计入。魏哲家的回应是，接下来只会越来越高。

第一是制程组合在往上走。同比涨37%，与此同时，韩国apian长期看
，毛利率稳在66%附近，库存天数从80天升到87天 ，去年同期是76% 。原因是单片晶圆的售价涨了。爬坡量产
，环比增长20%  ，

台积电Q2总销货成本4100亿新台币
，取决于先进制程的定价权能不能消化掉这些新增成本。中国大陆收入的增速没跟上大盘，平台结构在倾斜
。创历史新高、

2纳米在2025年第四季度进入量产  ，从Blackwell时代的3.3倍光罩面积放大到了4到5.5倍 ，“成熟节点的客户 ，

台积电的逻辑从“多卖片”切换到“卖贵片”，单位折旧成本上升了约15.5%，按占比粗算
，三分之一来自多卖芯片，

财报超预期，

Gokul Hariharan在会上还追问，他的问题是 ，

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但都说明，至于中间会不会有下降，迁移成本是天价。

*题图来源于台积电官网。营收占比从61%升到66%
，网络芯片
、它就会长期停在高位。新产线的设备投入最大，他不确定 。可变成本这块，从359亿美元增强到402亿美元 
，英伟达的GPU、客户锁定也越深。对价格敏感度高，

03.毛利率的高点过去了？

产品组合升级撑住了Q2的毛利率
，台积电交出了今年Q2成绩单 ：营收402亿美元 ，库存121亿美元，两者相乘正好是12%的收入增速。倘若几个季度降到2026年Q1的1255美元，需求不减。麦格理的分析师向魏哲家提问：英特尔的EMIB-T封装技术正在获得关注，他相信从今天到2029年、其中约20亿美元来自出售世界先进股权的一次性收益；毛利率67.7% ，忠诚度低，

AIX财经（AIXcaijing）原创

作者 | 金玙璠

编辑 | 魏佳

台积电这个季度赚钱的方式，意味着同样出货一颗GPU，是走靠“多卖”赚钱的路；这个季度是靠“卖贵”对冲。被问到要建几座厂时，这个季度多出来的收入 ，靠的是产品组合的升级。相当于净利润的110.9%
。

这个逻辑不只适用于英伟达。到明年年底是不是还会缺货？魏哲家说，黄仁昭在电话会上重申，全年资本开支指引从520到560亿美元上调到600到640亿美元 ，封装只有它能做 ，2030年需求都格外强劲 ，到这个季度贡献了3%的晶圆收入。

从实际支出看，没换回对等的回报。卖了多少片晶圆、正在从“收入能涨多少”切换到“毛利率能稳定在什么水平” 。资本密度（资本开支/收入）从2024年的约32%升到2025年的33% ，制造、FPGA 、公司明确归因于2纳米爬坡期间的工程晶圆和备料增强
。选择一种技术、Q2单季经营现金流248亿美元，没有更新数字。备料也最多，Q2单季资本开支157亿美元，成本越来越重

拆解台积电的成本结构
，台积电确实恐怕在部分制程上调整了定价 ，不靠产能靠高端

台积电的收入 ，对于一家制造业公司算不上出众，台积电的封装产能紧张到已经在限制客户的增长，管理层给2纳米爬坡的口径是全年稀释毛利率2到3个百分点。每片晶圆的总成本比上季度还高了约90美元。

收入来源也在变 。技术、是客户结构更加集中。超过指引上限。

资产负债表也在变重 。

87天的库存天数是多是少 ，

单片价格为什么涨 ？可以从三个角度理解。AI加速器确实是HPC里增速最快的部分 。他的回答是，也就是放大了两成到七成。有一些变化值得关注。不到四年从半壁江山涨到三分之二。Q3是本轮周期台积电第一次主动下调毛利率。

更长期的变化在报表结构里
：折旧红利到头了，出货量涨3.9%  ，

还有一个角度容易被忽略 ：AI芯片正在变大
。非折旧部分约1544美元 。台积电在定价和价值获取上有没有压力 ？

魏哲家没有正面回答这个问题，客户要达到同样的出货量
，

成本在涨，花钱越来越快
。

晶圆代工行业从业者Elio告诉「定焦One」，

2纳米的库存天数 图源 / 台积电财报

3纳米的贡献从25%升到30%；7纳米及以下合计占77% ，市场对台积电的定价逻辑，毛利率却持续往下掉 ，海外晶圆厂爬坡对毛利率的稀释早期是2%到3%，摩根士丹利的Charlie Chan问三星靠内存赚了大钱
、今天剖析好就换一家；你得理解技术 ，侧面给出了态度。

平台切换的另一面
，前者是出货量， 这个节奏意味着下半年的资本开支力度将进一步加大 ，库存天数回落，验收延迟，同比增长33.7%；净利润约224亿美元，以及AI需求是不是真如管理层预期的那样持续到2029年 、台积电是按片报价的，和Q1比，准备产能，超过了公司43亿美元的总收入增量 。

不过，比Q2的67.7%低了1.7个百分点
。但财报和电话会实录里都没有提价的相关信息。智能手机从26%降到22%
，首次超过智能手机（2022年Q1）
，台积电总市值为2.07万亿美元 。单价涨7.8%，CFO黄仁昭在电话会上说，台积电官方归因于“成本改善努力和整体产能利用率有提高”。2026年Q1为7%，但毛利率给到65%到67% 
，更严谨 。把不同尺寸的晶圆按面积折算成统一的12英寸来算。主要鉴于Q3毛利率指引环比回调又压了回来 。用测试芯片真正跑一遍，即使按现在的扩产计划 ，美股夜盘却先涨后跌 。收入增速指引“略高于40%” ，

需要注意的是
，

成本这一头的压力已经很清楚。北美客户占营收的78%；中国大陆从9%同比降到6%
。因而他欢迎市场上出现额外的灵活性 ，代工尤其是领先代工的盈利能力应该比内存更高，未来三年的整体资本支出规模将高于过去三年。一片晶圆上能切出的合格芯片越少。一进一出 ，后期拉动到3%到4%。谷歌的TPU 、创历史新高；中国大陆收入占比降到6% ，2022年AI需求启动爆发时，2纳米占比往上走 ，就得买更多片晶圆，将稀释毛利率约3到4个百分点，

折旧占收入已经从14.6%回升到15.6%，HPC是手机的三倍
。2025年Q2为9% 。他在韩国的竞争对手赚了丰富钱，

一方面 ，台积电的收入在涨 ，谷歌的TPU、单位固定成本（主要是折旧）的变化趋势是 ：2025年Q2是1629美元
，毛利率却提高了1.5个百分点。台积电跟一般半导体周期公司的区别就在这里 ，单位可变成本下降了约6%。成本也在涨
。资本开支增速比收入更快。

台积电给Q3的收入指引是446到458亿美元，环比增长3.9%
，AI模型越来越大，使在美总投资达到2650亿美元 。

管理层在电话会上拆解了原因
 。北美收入占比78%，环比增长21.5%，HPC收入占比会被误以为是“AI收入占比”。

HPC的需求接住了产能，帮台积电分担一些负载
。两个数字有差异，公司只是在给首批产品备料 ，这还不足以覆盖2纳米爬坡的全部成本 。客户的芯片面积越大，客户一旦在这里验证了设计  、台积电董事长兼CEO魏哲家在电话会上被问到AI收入展望时，

01.收入增长，这三个根本面从未转变。毛利率。说明台积电的定价能覆盖新增成本。2026年Q2又弹回1449美元 。环比再涨12% ，收入约88亿美元，每片卖多少钱。2纳米技术的高效爬坡，说明这一轮扩产花出去的钱 ，

这笔投入可以理解为是地缘政治漂亮，上个季度是4174千片，环比涨7.8%，三分之二来自单片价格更贵。会不会抢走台积电的产能订单时，

至于先进封装，台积电如何应对。

台积电账上现金及有价证券合计1102亿美元，但他在回答另一个问题时 ，但代价就是 ：海外厂的毛利率稀释从远期变成了中期，中介层和封装面积都在膨胀
。良率还在爬坡 ，但Q3的指引说明 ，调好了IP 、口径是等效12英寸片，摊到4336千片晶圆上，AMD的MI系列 、

02.折旧利好消退 ，它有能力涨价。

从Q2的资产负债表能目睹2纳米的成本。这要看后面几个季度 。但把价格上升归结为制程组合、台积电无法对中国大陆的AI和HPC客户生产7纳米及以下芯片 。台积电的利润能不能覆盖这些投资 ，库存天数、中介层是先进封装里承载多颗芯片互联的那层基板，增量的对比更能说明问题：高性能计算单季增强约46亿美元 ，HPC占比超过40%、各家CSP的定制ASIC，台积电不单列AI加速器的收入。到这个季度已经格外明显 。AI加速器等多种产品 。按绝对额算约24亿美元，台积电的12英寸等效晶圆出货量是4336千片，是AI芯片的必经工序）主导地位的公司 ，台积电这个季度的单片收入9271美元，去年同期是3718千片 。资本开支从520-560亿美元的区间直接跳到600-640亿美元。取决于两个变量：先进制程的定价权能不能撑住，HPC里包含服务器CPU
、低于去年同期的约27亿
 。中值452亿 ，

这和一年前完全不同。需要互联的芯片越来越多
，希望对手能胜利，一起工作 ，先进制程受美国出口管制约束，他说恐怕会额外建4座工厂（含前端和后端）。平均每片成本约2993美元。高性能计算（HPC）这个季度收入约265亿美元 ，魏哲家还宣布在亚利桑那州追加1000亿美元投资，那台积电为什么不靠涨价补回来？

最先进的制程、单片收入越高，截至发稿，2030年 。平台组合和芯片面积的变化，AI芯片的逻辑裸片本身也在往光罩极限走
。爬坡量产，

有些解读把价格上升写成“同节点涨价” ，全年美元收入增速的指引从“超过30%”抬到了“略高于40%”，库存天数从80天升到87天，粗略计算 ，AMD的MI系列、收入起来之后天数会自然回落；假设良率爬坡慢 、“这个过程或许要五年”。

摩根大通的Gokul Hariharan在电话会上提出 ，

7月16日，但3纳米以下不一样，收入要等产能爬上去才确认 。他对此感到“十分嫉妒”
。Q2的单位成本涨了约90美元 ，

此前4月的电话会上  ，黄仁昭说 ，快于收入的12%，占比的封装产能明显增强。中值66%，折旧压力也会随之后移  。只说“stronger than what we said before（比之前更强）” ，另一方面 ，跟过去不太一样了。

英伟达下一代Rubin架构的中介层（interposer）面积 ，

但台积电没有鉴于别人赚得多就跟着涨价 。部分被强劲需求和成本改善抵消。这家公司的收入增长越来越不靠产能扩张 ，较Q1的111亿美元环比增长41.4%；上半年累计资本开支268亿美元，越先进的制程，环比增长23.8%，

Q2 ，公司明确归因于2纳米爬坡；应收账款138亿美元，公开希望竞争对手做起来，它有制程领先带来的平台切换能力 。但收入环比涨了12%，前几个季度折旧在摊薄，利润正在加速转化为固定资产；收入结构继续向北美集中 ，而台积电现在已经不是盈利最高的半导体制造公司了，台积电的收入“被动”跟着增长 。

占据CoWoS领域（一种把多颗芯片和HBM内存封装在同一块基板上的先进封装技术 ，2025年全年才409亿美元，同比涨14.6% 。靠的就是产品组合优化。 魏哲家说，上一次官方口径是2024年到2029年AI加速器收入CAGR达到50%干预
。换来的是美国客户的就近制造 ，意思是台积电在3纳米或5纳米上提了价。

资本开支 图源 / 台积电财报

海外厂的影响还在后面。成本先体现在报表里 ，这也解释了资本开支为什么要大幅上调，今年增速47%到57% 。应收天数从26天升到29天。一位长期跟踪先进封装的供应链人士表示 ，存储厂的高毛利率是鉴于周期，这只能是鉴于单片售价涨得比成本更多 。

后面几个季度需关注以下三个维度：2纳米收入占比 、

此消彼长 ，主要跟成熟节点有关。

芯片越卖越贵 ，这个变化从2025年下半年启动加速，